Tenendo presente l'importanza della coppia EUR/USD nel guidare le tendenze dei cambi a livello globale, è naturale effettuare una previsione rispetto a quello che dovrebbe verificarsi da questo momento fino al termine del 2023. Secondo gli analisti la coppia EUR USD dovrebbe tornare al valore equo a medio termine, ora intorno all'area 1,15. In termini di profilo trimestrale di quest'anno, una buona percentuale dei guadagni dell'EUR/USD dell'anno potrebbe arrivare nel secondo trimestre, quando prevediamo un brusco calo dell'inflazione core statunitense, consentendo anche all'estremità breve della curva dei rendimenti statunitensi di adeguarsi al ribasso. Il 2° trimestre dovrebbe anche essere il periodo in cui le tendenze alla riapertura della Cina guadagneranno un ulteriore rialzo. Tuttavia i prossimi trimestri potrebbero rivelarsi più complicati per EUR/USD: il terzo trimestre sulla base del fatto che l'estensione del tetto del debito degli Stati Uniti potrebbe diventare un dibattito politico molto controverso in quel periodo ed essere dannoso per il contesto di rischio e il quarto sulla base che l'aumento dei prezzi dell'energia potrebbe colpire nuovamente l'euro.
Ritorno alle origini e al 2007?
Tornando alla questione di una sostanziale compressione dello spread tra i tassi di interesse a breve termine USD ed EUR quest'anno, sosteniamo ora che i differenziali di tasso inizieranno a riaffermarsi nei prezzi del mercato FX. Alla fine dello scorso anno, quei differenziali avevano poca voce in capitolo nel guidare i tassi di cambio, dove invece i mercati dell'energia e l'ambiente degli investimenti erano più importanti. Probabilmente, quegli spread sui tassi a due anni hanno avuto meno voce in capitolo poiché sono rimbalzati in un intervallo relativamente ristretto di 150-215 punti base.
Tuttavia, i differenziali di tasso a breve termine sono un buon indicatore dell'andamento futuro dei relativi cicli di politica monetaria e, per estensione, del ruolo che le valute possono svolgere negli assetti politici. Utilizzando le previsioni di politica della banca centrale del nostro team macro, i nostri strateghi del tasso prevedono una sostanziale inversione del differenziale swap EUR:USD a due anni quest'anno. Scambiato ora a circa 125 punti base a favore del dollaro, questo differenziale potrebbe spostarsi a 40 punti base a favore dell'euro entro la fine di quest'anno.
Se questo aggiustamento dei differenziali di interesse dovesse concretizzarsi, a parte la pandemia, ciò segnerebbe uno dei più grandi cambiamenti nelle impostazioni delle politiche relative dal 2007. Citiamo quell'anno perché nella seconda metà del 2007 le aspettative di allentamento della Fed sono aumentate (tassi swap a due anni USA crollato di oltre 120 punti base), mentre i tassi swap dell'eurozona si sono fermamente mantenuti vicino al 4,50% sulla scia di una BCE aggressiva. EUR/USD ha fatto molto bene.
I punti qui sono duplici: il primo è che i tassi di interesse conteranno di più quest'anno. La seconda è che utilizzando solo gli spread dei tassi per prevedere EUR/USD, l'ultima relazione e le nostre previsioni sul profilo dei tassi fornirebbe una stima basata su modello di scambi EUR/USD superiori a 1,20 verso la fine dell'anno.
Il modello BEER indica una sottovalutazione dell'EUR/USD del 7-8%.
Un altro argomento a favore della forza EUR/USD nel 2023 è che la coppia è sottovalutata. Stimiamo il fair value reale a medio termine delle coppie di valute del G10 utilizzando un modello di tasso di cambio effettivo comportamentale (BEER), che include termini di scambio (ToT), produttività, conto corrente e differenziali di consumo del governo come variabili esplicative.
Dato che uno dei modelli maggiormente diffusi utilizza i dati trimestrali dell'OCSE, che vengono pubblicati con un ritardo, abbiamo adeguato le serie delle ragioni di scambio (il rapporto tra i prezzi all'esportazione e i prezzi all'importazione) con i dati sui prezzi delle materie prime a frequenza più elevata. Si è trattato di un aggiustamento necessario considerando che il differenziale delle ragioni di scambio tra Eurozona e Stati Uniti è statisticamente il driver più importante del fair value EUR/USD BIRRA nel medio termine. Inoltre, la recente volatilità dei prezzi dell'energia (che ha un enorme impatto sul ToT dell'eurozona) ha richiesto un input più aggiornato nel modello. Il recente calo dei prezzi dell'energia ha innescato un sostanziale rimbalzo delle ragioni di scambio dell'eurozona e una contrazione dell'equivalente statunitense. Di conseguenza, il fair value EUR/USD è salito.